曾经风光无限的HPV疫苗三巨头——智飞生物（300122.SZ）、万泰生物（603392.SH）、沃森生物（300142.SZ），正在经历行业寒冬。2025年前三季度，这三家企业均陷入营收与利润大幅下滑的困境，其中智飞生物、万泰生物分别亏损12.06亿元和1.73亿元，这标志着曾经的黄金赛道，如今已成为一片红海。
医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡告诉《华夏时报》记者，行业巨剧变的背后，是供需关系的根本逆转叠加行业内卷造成的结果。
中国疾控中心研究数据显示，2024年中国9—45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，虽然与欧美国家约67%的接种率相比仍有差距，但核心城市人群接种率已逐渐饱和。而在供应端，智飞生物的库存超200亿元，未来预计还有多家公司的HPV疫苗在2026年到2028年密集上市。
在供需失衡的大背景下，HPV疫苗企业该如何破局？
企业困局
HPV疫苗三巨头同时陷入业绩困境。
作为默沙东HPV疫苗在中国的独家代理商，智飞生物从以前的“躺赢”变成亏损。数据显示，智飞生物前三季度营业收入76.27亿元，同比下滑66.53%；归母净利润亏损12.06亿元，同比下滑156.86%。而在2021年，智飞生物归母净利润曾高达102亿元。值得一提的是，智飞生物今年三季度期末存货超200亿元，占总资产比例超40%。
受此影响，默沙东已于今年2月暂停向中国市场供应九价疫苗，以协助智飞生物消化库存。《华夏时报》记者就库存去化问题联系智飞生物董秘办，截至发稿未收到回复。
万泰生物今年前三季度实现营收14.98亿元，同比下降23.09%，归母净利润亏损1.734亿元，同比下降165.04%。
沃森生物虽仍保持盈利，但形势不容乐观。其前三季度实现营收17.19亿元，同比下降19.73%；归母净利润为1.634亿元，同比下滑36.24%。
包含10家A股上市疫苗企业的WIND疫苗指数显示，今年前三季度，疫苗指数成分企业中，归母净利润同比下降的有7家，亏损的有3家。
（智飞生物）
（沃森生物）
（万泰生物）
在资本市场上，这三家企业同样表现欠佳。
万泰生物年初至今累计下跌超30%。尽管在今年6月，因为公司获批国产九价疫苗的信息一度提振市场情绪，但随后因中报亏损及销售不及预期，股价一路走低，目前徘徊在50元附近，较2021年高点已跌去超六成。
智飞生物表现更为惨淡，作为曾经的“千亿疫苗龙头”，其市值已从峰值超2000亿元缩水至不足500亿元。
沃森生物股价连续三年持续下探。沃森生物的股价在2020年8月一度超过95元/股，总市值约1500亿元，而目前总市值不到200亿元，市值缩水超八成。
赵衡指出，行业变化的背后，是供需关系的根本逆转叠加行业内卷造成的结果。
从“一针难求”到“奶茶价中标”
中国疾控中心研究数据显示，2024年中国9-45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，虽然与欧美国家约67%的接种渗透率相比仍有差距，但核心城市人群接种率已逐渐饱和。
而在供应端，智飞生物三季报显示存货超200亿元，万泰生物存货为8.31亿元，沃森生物存货5.45亿元。今年6月万泰生物的馨可宁9获批上市，另外康乐卫士、瑞科生物、上海博唯的九价HPV疫苗的女性适应症也进入了Ⅲ期临床试验，预计将在2026年到2028年密集上市。
供需失衡造成企业深陷价格战泥沼。
2022年，沃森生物二价HPV疫苗沃泽惠上市定价329元/支，当年其以246元/支的低价中标；2023年万泰生物降价至116元/支中标；2024年3月，万泰生物中标价降为86元/支；2024年4月，万泰生物中标价降为63元/支；2024年8月，沃森生物祭出27.5元/支的奶茶价中标，彻底刷新二价HPV底价。
在九价HPV疫苗方面，万泰生物的馨可宁9定价为499元/支，而智飞生物独家代理的默沙东产品佳达修9价格约为1318元/支。万泰生物的这一价格不仅比进口九价便宜60%，甚至还低于进口四价疫苗的798元/支和进口二价疫苗580元/支。而智飞生物推出进口九价疫苗“买二送一”等促销策略挤压竞争对手。
针对疫苗行业的内卷式降价，近日中国疫苗行业协会发布倡议，明确反对“内卷式”竞争，强调不得低于成本价参与竞标。要通过合理的价格秩序，保障企业有足够的资源投入到研发和创新，最终提升整个行业的质量和安全标准。
某疫苗企业相关人士告诉《华夏时报》记者，“再这样内卷下去，行业就是死路一条。”他感叹道：“要是倡议书再早点发布就好了。”
对于如何破局，赵衡指出在供需失衡的情况下，创新和出海成为疫苗企业的必然选择。
在创新方面，万泰生物、沃森生物和康乐卫士正在推进HPV疫苗男性适应症方面的临床研究；而在出海方面，沃森生物的13价肺炎疫苗已经出口20多个国家，万泰生物的HPV疫苗已获得摩洛哥、尼泊尔等多个国家的上市许可，并在非洲、东南亚、中亚等地区形成销售。
HPV的行业阵痛表明，曾经靠单一爆款就能实现百亿营收的时代一去不返。中国疫苗企业正走在创新升级的路上。
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